作為大宗商品的一種，鐵礦石的定價(jià)邏輯，和大多數(shù)商品的定價(jià)邏輯有許多相似之處。國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)形成了以鐵礦石普氏指數(shù)和MBIO指數(shù)為主流的定價(jià)機(jī)制，供需關(guān)系和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)直接影響鐵礦石價(jià)格，全球優(yōu)質(zhì)鐵礦石資源分布集中，四大鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)對(duì)資源形成高度壟斷，牢牢把控鐵礦石定價(jià)的話語權(quán)。我國(guó)大商所鐵礦石期貨交易規(guī)模巨大，但對(duì)國(guó)際鐵礦石價(jià)格的影響有限。

一是鐵礦石定價(jià)機(jī)制經(jīng)過多次歷史變遷，目前以指數(shù)定價(jià)為主，多種定價(jià)方式共存。鐵礦石的定價(jià)通常可分為四個(gè)階段：19世紀(jì)初至20世紀(jì)50年代的現(xiàn)貨交易定價(jià)，由于當(dāng)時(shí)鐵礦石市場(chǎng)規(guī)模小，現(xiàn)貨交易即可滿足雙方的需求。20世紀(jì)60年代至80年代的長(zhǎng)期合同定價(jià)，當(dāng)時(shí)隨著世界鋼鐵工業(yè)的中心不斷向亞洲轉(zhuǎn)移，鐵礦石儲(chǔ)量巨大的巴西、澳大利亞等國(guó)為保證長(zhǎng)期穩(wěn)定的利潤(rùn)，以新日鐵為首的日本鋼廠先后與澳大利亞、巴西簽訂了15-20年的低價(jià)長(zhǎng)期供應(yīng)合同，隨后其余國(guó)家的鋼廠紛紛效仿。20世紀(jì)80年代至2010年的長(zhǎng)協(xié)定價(jià)，這一時(shí)期鐵礦石“三巨頭”——淡水河谷、力拓、必和必拓通過不斷增產(chǎn)和收購(gòu)，壟斷了70%以上的鐵礦石市場(chǎng)，加上后來的FMG公司形成了高度壟斷的鐵礦石供應(yīng)方。同時(shí)，日本、韓國(guó)、歐洲和后來加入的中國(guó)鋼鐵企業(yè)形成了相對(duì)集中的需求方。在供需雙方的不斷博弈下，鐵礦石逐漸形成了以年度合同定價(jià)、首發(fā)-跟風(fēng)、同品種同漲幅、離岸價(jià)為主要原則的長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制。但隨著鐵礦石市場(chǎng)的不斷成熟，長(zhǎng)協(xié)定價(jià)反映市場(chǎng)信息不靈敏、“一言堂”、談價(jià)不看量等弊端也日益暴露出來。2010年，“三巨頭”與中國(guó)的鐵礦石年度價(jià)格談判破裂之后，雙方一直未達(dá)成共同認(rèn)可的年度價(jià)格，必和必拓等鐵礦石公司相繼背棄了過去30余年所采用的年度協(xié)議定價(jià)方式，開始采用包括季度、月度甚至每日定價(jià)的指數(shù)定價(jià)模式。

2001—2021年全球及中國(guó)鐵礦石產(chǎn)量對(duì)比

二是鐵礦石普氏指數(shù)和MBIO指數(shù)是當(dāng)前國(guó)際上主流的指數(shù)定價(jià)機(jī)制。當(dāng)前，國(guó)際權(quán)威主流的兩種鐵礦石價(jià)格指數(shù)分別是普氏能源資訊的普氏指數(shù)和金屬導(dǎo)報(bào)的MBIO（MB Iron Ore Index）指數(shù)。普氏指數(shù)目前包括對(duì)62%鐵含量和63.5%/63%鐵含量品位、高品位65%和低品位58%鐵含量的統(tǒng)一價(jià)格評(píng)估，以及每日對(duì)鐵礦石（60%-63.5%鐵含量）每1%鐵含量差價(jià)的報(bào)告。MBIO指數(shù)采集了鋼廠、鐵礦石供應(yīng)商和貿(mào)易企業(yè)三方面的價(jià)格和成交數(shù)據(jù)，排除異常數(shù)據(jù)，對(duì)不同產(chǎn)地、不同品位、不同港口的成交數(shù)據(jù)進(jìn)行科學(xué)計(jì)算而成。

三是國(guó)際鐵礦石價(jià)格直接影響因素是供需關(guān)系，同時(shí)受各國(guó)政策、“黑天鵝”事件和國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)狀況影響。回顧2008年至今鐵礦石價(jià)格變化，鐵礦石價(jià)格幾次大跌分別為：2008年下半年受金融危機(jī)影響，全球經(jīng)濟(jì)萎靡；2010年，由于中國(guó)與鐵礦石“三巨頭”長(zhǎng)協(xié)談判破裂，導(dǎo)致長(zhǎng)協(xié)礦價(jià)格走低；2013-2015年，全球礦業(yè)巨頭不斷擴(kuò)產(chǎn)，鐵礦石供應(yīng)嚴(yán)重過剩，而中國(guó)作為消費(fèi)大國(guó)礦石需求不振，供需矛盾突出，鋼貿(mào)商普遍出現(xiàn)資金鏈斷裂，引爆信貸危機(jī)，鋼廠資金壓力明顯，為控制成本，對(duì)原料打壓明顯；2021年7月以來，受政策的影響，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)量不斷縮減，對(duì)鐵礦石的需求量大幅縮減。而鐵礦石幾次大漲原因分別為：鐵礦石作為大宗原材料商品之一，亦容易受到美元走勢(shì)影響，美國(guó)實(shí)行多輪量化寬松的貨幣政策導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，推高鐵礦石價(jià)格；2020年疫情導(dǎo)致全球鐵礦石供應(yīng)大幅減少，鐵礦石價(jià)格一度拔高；隨后在2021年上半年，疫情影響淡化，受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，鐵礦石需求量大大增強(qiáng)，價(jià)格大漲。

一是全球鐵礦石資源和產(chǎn)能分布集中，重要資源國(guó)占據(jù)資源稟賦、產(chǎn)量和成本優(yōu)勢(shì)。根據(jù)自然資源部中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年全球鐵礦石儲(chǔ)量1643億噸，主要分布在巴西、俄羅斯、澳大利亞、加拿大和中國(guó)等，儲(chǔ)量分別為337億噸、294億噸、237億噸、168億噸和109億噸，五國(guó)合計(jì)占總儲(chǔ)量比重約70%。2020年全球鐵礦石產(chǎn)量達(dá)到24億噸，主要集中在澳大利亞、巴西、印度、中國(guó)、俄羅斯五國(guó)，全球占比分別為37.5%、16.7%、9.6%、14.2%和4.0%，合計(jì)達(dá)82%。根據(jù)Government of Western Australia數(shù)據(jù)，2020年CFR現(xiàn)金成本前五的國(guó)家為印度、澳大利亞、巴西、南非、俄羅斯，其CFR現(xiàn)金成本分別為26.7美元/噸、34.5美元/噸、36.0美元/噸、48.6美元/噸、60.0美元/噸。澳大利亞、巴西憑借豐富的鐵礦石儲(chǔ)量、產(chǎn)量以及成本優(yōu)勢(shì)，主導(dǎo)了全球鐵礦石供給市場(chǎng)，對(duì)全球鐵礦石定價(jià)影響力較大。

二是全球四大鐵礦石企業(yè)壟斷優(yōu)質(zhì)資源和全球貿(mào)易，對(duì)鐵礦石定價(jià)影響力大。當(dāng)前淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG 四大礦商對(duì)全球優(yōu)質(zhì)鐵礦石資源形成高度壟斷，2018年以來，四大巨頭鐵礦產(chǎn)量合計(jì)接近全球產(chǎn)量的一半。根據(jù)AME咨詢統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年全球生產(chǎn)成本最低的前10位礦山均屬于這四大礦商，其礦石生產(chǎn)成本均低于20美元/噸，僅相當(dāng)于2019年全球平均鐵礦石生產(chǎn)成本的三分之二。此外，全球鐵礦石產(chǎn)量排名前10的礦山（占全球鐵礦石總產(chǎn)量的40%）中9座礦山由四大礦商控制。憑借對(duì)全球優(yōu)質(zhì)鐵礦石資源的壟斷，四大礦商的礦石生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，噸礦FOB生產(chǎn)成本自2011年后逐年下降，在鐵礦石進(jìn)口貿(mào)易中掌握市場(chǎng)和價(jià)格話語權(quán)。

三是亞洲為全球鐵礦石消費(fèi)量最大地區(qū)，但議價(jià)能力弱。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年全球鐵礦石 表觀消費(fèi)量23.16億噸，亞洲地區(qū)達(dá)17.4億噸，占比75.2%。其中，中國(guó)作為鐵礦石表觀消費(fèi)量最大國(guó)家，消費(fèi)12.96億噸，占比56.0%；印度2.04億噸，占比8.8%；日本1.20億噸，占比5.2%。消費(fèi)端分散的鋼鐵企業(yè)面對(duì)集中的上游供應(yīng)商，缺乏規(guī)模、信息和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，談判議價(jià)能力弱。

一是國(guó)際金融機(jī)構(gòu)通過實(shí)業(yè)控股和發(fā)布定價(jià)指數(shù)，進(jìn)而影響價(jià)格。國(guó)際投行和基金等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)掌握大量的金融資本，在全球金融市場(chǎng)取得了支配信貸的壟斷性地位。無論是鐵礦石四大巨頭還是普氏指數(shù)，都被國(guó)際金融資本所控制。發(fā)布普氏指數(shù)的普氏能源資訊是標(biāo)普全球（S&P Global）的下屬機(jī)構(gòu)，根據(jù)wind資料，標(biāo)普全球的第一大股東為先鋒集團(tuán)（8.69%），第二大股東為黑石集團(tuán)（7.82%）。同時(shí)，鐵礦石四大巨頭的股東中也有這兩個(gè)金融資本的身影。如此來看，無論是長(zhǎng)協(xié)定價(jià)或指數(shù)定價(jià)，其背后的決定力量都是以先鋒和黑石等為代表的國(guó)際金融資本。

二是新加坡交易所（SGX）是全球流動(dòng)性最高的鐵礦石交易平臺(tái)，交易價(jià)格是鐵礦石定價(jià)的重要參考。新交所系2009年推出全球第一份鐵礦石柜臺(tái)交易（OTC）掉期結(jié)算合約；2013年推出鐵礦石期貨合約，以TSI公司鐵礦石指數(shù)進(jìn)行結(jié)算；2017年推出新交所鐵礦石期貨指數(shù)，這是一套基于新交所TSI鐵礦石CFR中國(guó)（62%鐵粉）指數(shù)期貨計(jì)算出來的反向杠桿指數(shù)，該指數(shù)系列由兩個(gè)總回報(bào)指數(shù)組成，以美元計(jì)價(jià)的新交所鐵礦石期貨為基礎(chǔ)，是國(guó)際投資者最為看重的期貨交易價(jià)格指數(shù)。

一是我國(guó)鐵礦資源稟賦差，開采成本高。我國(guó)鐵礦儲(chǔ)量位列澳大利亞、巴西和俄羅斯之后，居世界第四位，占比6.6%。我國(guó)鐵礦石資源呈現(xiàn)礦石類型復(fù)雜、伴生組分多等特征，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鐵礦開采難度較大、選礦成本高、生產(chǎn)效率低。根據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，2020年全球鐵礦石平均品位為46.6%，而中國(guó)僅為34.5%，遠(yuǎn)低于全球平均品位，且2020年中國(guó)CFR現(xiàn)金成本為82.8美元/噸，遠(yuǎn)高于重要鐵礦石資源國(guó)。

二是我國(guó)國(guó)內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量占比逐年下降。2010年以來，我國(guó)鐵礦石產(chǎn)量急劇減少并持續(xù)下行，至2017年才開始逐漸回升。2010年至2021年期間，我國(guó)自產(chǎn)鐵礦石同比除個(gè)別年份外，均為負(fù)值。整體來看，2010年后國(guó)內(nèi)鐵礦石供給占比已不占據(jù)主導(dǎo)，占比從2001年的61.7%降低至2021年的16.0%。

三是我國(guó)鐵礦石高度依賴進(jìn)口，主要進(jìn)口國(guó)為澳大利亞和巴西。近二十年來，我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量大幅提升，占全球總進(jìn)口量比重從2001年的18.5%增長(zhǎng)至2021年的71.0%，對(duì)外依存度不斷攀升。自2010年起，進(jìn)口鐵礦石成為我國(guó)鐵資源供給的最主要組分，2016年進(jìn)口鐵礦石占比創(chuàng)歷史新高達(dá)83.2%。2016年至2020年，連續(xù)5年進(jìn)口量超過10億噸，對(duì)外依存度高達(dá)八成以上，主要依賴澳大利亞和巴西。

根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年全球粗鋼產(chǎn)量為18.78億噸，我國(guó)占全球產(chǎn)量56.7%。但由于我國(guó)鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)集中度相對(duì)較低，鋼企在鐵礦石定價(jià)上處于劣勢(shì)。2018年，日本、美國(guó)、韓國(guó)前三家鋼企產(chǎn)量占本國(guó)總產(chǎn)量分別為79.8%、54.0%、93.2%，而同期中國(guó)排名前十位的鋼鐵企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度(CR10)僅為35.3%，在鐵礦石定價(jià)中處于劣勢(shì)。

近二十年來，我國(guó)廢鋼資源量從2001年4213萬噸快速增長(zhǎng)至2021年27250萬噸，漲幅達(dá)546.8%。根據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)測(cè)算，2018年我國(guó)廢鋼對(duì)62%鐵精粉替代率為1.5。2021年我國(guó)廢鋼資源產(chǎn)量約2.73億噸，相當(dāng)于少進(jìn)口了62%鐵精粉4.1億噸，約為實(shí)際進(jìn)口的鐵礦石11.2億噸的36.6%。根據(jù)工信部、國(guó)家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，到2025年國(guó)內(nèi)年產(chǎn)廢鋼資源量達(dá)到3億噸。據(jù)此計(jì)算，可替代進(jìn)口62%鐵精粉4.5億噸，預(yù)計(jì)我國(guó)鐵礦石對(duì)外依存度可降至70%以下。因此，增加廢鋼供應(yīng)對(duì)于保障能源資源安全和產(chǎn)業(yè)鏈安全意義重大。

我國(guó)大商所鐵礦石期貨交易規(guī)模巨大，但價(jià)格影響力不及新交所。大連商品交易所于2013年推出鐵礦石期貨合約，2018年引入境外交易者業(yè)務(wù)。自2018年以來，我國(guó)大商所鐵礦石期貨成交量位列世界第一，是第二大鐵礦石衍生品市場(chǎng)——新交所成交量的20多倍。據(jù)高盛分析，盡管新交所交易規(guī)模更低，但比大商所價(jià)格影響力更強(qiáng)，其鐵礦石每日價(jià)格變化持續(xù)引導(dǎo)大商所價(jià)格。相比大商所，在新交所的機(jī)構(gòu)投資者多，個(gè)人投機(jī)者少，產(chǎn)品選擇多，每年12個(gè)月的主力合約均在新交所交易。

本文原載于1月10日《中國(guó)礦業(yè)報(bào)》1版

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